Захват активов Olympic Casino расстраивает европейских инвесторов

[AAAA]

Ловкость рук эстонской игровой компании, вызывает тревогу инвесторов, которые обеспокоены тем, что тактика, используемая частными акционерными компаниями в Соединенных Штатах для отвода активов от кредиторов, приходит в Европу.

Olympic Entertainment, принадлежащая частной акционерной компании Novalpina Capital, сообщила держателям облигаций 18 июня, что она перевела некоторые активы, все свои онлайн-операции и литовский бизнес, в компанию, не связанную своими кредитными соглашениями.

В электронном письме говорится, что компания, управляющая брендом Olympic Casino, распространила акции отдельной компании на материнскую компанию, контролируемую Novalpina, фактически выплачивая дивиденды лондонской фирме.

Компания Olympic Entertainment, в которой на конец 2018 года, было 114 казино в Эстонии, Латвии, Литве, Словакии, Италии и на Мальте, не отвечала на запросы о комментариях.

Смена активов Olympic означает, что держатели облигаций на сумму 200 миллионов евро, со сроком погашения в 2023, году больше не смогут предъявлять требования в отношении активов, если компания обанкротится, утверждают владельцы облигаций, ставящие под сомнение этот шаг и юристы.

Адвокаты заявили, что перевод, который был законным в соответствии с условиями облигации, был первым таким шагом на долговых рынках Европы.

Это, однако, слишком знакомо инвесторам в американских компаниях.

В 2017 году ритейлер J.Crew шокировал рынки долговых обязательств, используя активы, которые он вывел из-под контроля кредиторов, несмотря на то, что они были предоставлены в качестве обеспечения, чтобы привлечь больше кредитов.

С тех пор такой шаг называют «вытягиванием J.Crew» и его копировали другие в Соединенных Штатах, в том числе ритейлер Neiman Marcus, который в 2018 году вывел свой онлайн-бизнес MyTherea из зоны досягаемости для держателей облигаций.

В мае J.Crew и Neiman Marcus подали на банкротство, после закрытия магазинов во время блокировок коронавируса.

Юристы и кредитные аналитики говорят, что они ожидают, что больше европейских фирм, пострадавших от пандемии COVID-19, будут использовать условия слабого долга или соглашения, чтобы переместить активы в сторону от кредиторов и использовать их для привлечения большего количества денег.


Компании смогли осуществлять такие переводы благодаря более мягким условиям долговых соглашений в последние годы, поскольку инвесторы, жаждущие доходности, принимают меньшую защиту в поисках более высокой доходности.

Согласно провайдеру финансовой разведки Reorg Research, за последнее десятилетие обязательства по европейским высокодоходным облигациям стали более чем вдвое более жесткими, а центральные банки предупреждают об ухудшении стандартов кредитования.

Но тактика разграбления активов до сих пор была американским феноменом, а правовой ландшафт Европы считался более защищающим для инвесторов в облигации.

«США имеют репутацию очень дружественных по отношению к должникам, когда речь идет о законодательной базе, в то время как европейские юрисдикции более дружественные к кредиторам», - сказала Кейтлин Кэри, старший аналитик Covenant Review, который анализирует условия долговых проблем.

Держатели облигаций Olympic Entertainment, которые наняли юридическую фирму Kirkland & Ellis, обратились к совету компании с просьбой восстановить активы, задав вопрос, были ли они переданы по справедливой стоимости.

По словам юристов, более низкая оценка облегчает передачу активов в соответствии с условиями облигации.

«Похоже, что сделка представляла собой мошеннический перевод, предназначенный для выгоды спонсоров и именно по этой причине она была проведена без уведомления и без надлежащего процесса рыночного тестирования», - говорится в письме, направленном юридической фирмой от имени держателей облигаций.

Согласно данным MarketAxess, стоимость облигаций составляет около 79 центов, по сравнению с 84 до передачи и 100,5 в конце февраля.

Olympic Entertainment с доходом в 40 миллионов евро (45 миллионов долларов) является малым бизнесом, но аналитики говорят, что этот шаг будет проанализирован другими европейскими компаниями, которые соблазняются поступить так же, как они борются с экономическим спадом, вызванным COVID-19.

«Это может быть первым из многих. Насколько нам известно, в Европе не было ни одной компании, которая бы использовала маневр неограниченных дочерних компаний для совершения чего-то немного гнусного», - сказала Швета Рао, старший директор Reorg.

«Компании и их владельцы могут ободриться и подумать, что вам нужен только один человек, чтобы начать все это».

Ранее на этой неделе условия сделки с облигациями на сумму 4 млрд евро для финансирования выкупа акций Thyssenkrupp Elevator были изменены, чтобы сократить возможности консорциума, возглавляемого Advent и Cinven, осуществлять аналогичные трансферты.

Кредитная исследовательская фирма 9fin заявила, что первоначальные условия были «худшей из всех сделок, которые мы когда-либо рассматривали». Covenant Review и Reorg Research также заявили, что первоначальные условия предоставили бы инвесторам облигаций скудную защиту.

Но даже с учетом изменений облигации по-прежнему позволяют некоторым активам отойти от кредиторов, сказали они.

Cinven, Advent и Thyssenkrupp Elevator от комментариев отказались.

В число других крупных компаний с европейским долгом, которые могут осуществлять аналогичные переводы активов на основании своих долговых обязательств, входят британский оператор тематического парка Merlin Entertainments и химическая компания Ineos, сообщает Covenant Review.

Пресс-секретарь Ineos сказал, что ее условия являются стандартными для компании с ее размером, рейтингом и положением на рынке, а ее финансовая политика была четко доведена до сведения инвесторов.

До сих пор американские компании, осуществляющие такие переводы активов, в основном использовали эту тактику, чтобы заставить существующих инвесторов согласиться на реструктуризацию долга или рисковать существенными убытками.

Источник, знакомый с Olympic Entertainment, сообщил Reuters, что, вероятно, потребуется новое финансирование, и переданные активы могут быть переданы в качестве обеспечения новым кредиторам.

«По мере того, как мы выходим из кризиса COVID-19, я вижу (передача активов) ... потенциально более широко используемая на рынке как способ предоставления ликвидности компаниям, испытывающим стресс, когда рефинансирование невозможно, - сказал Алекс Кей, партнер юридической фирмы Hogan Lovells в Лондоне.

«Юристы и банкиры, работающие на стороне эмитента, станут более креативными в отношении того, как вы можете получать деньги в эти компании без согласия кредитора».